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整合上游多肽,外延驱动快速增长

来源:长江证券研报      发布日期:2015-03-18    浏览量:10461

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  股权及现金收购,员工持股计划募集部分资金:企业拟以发行股份及支付现金方式购买苏豪逸明100%股权,交易对价总计4.05 亿元。其中现金支付1.52 亿元,占比37.60%;15.09 元/股发行股票1675 万股(2.53 亿元),占比62.40%。此外,拟以15.65 元/股价格向企业员工实施员工持股计划,募集配套资金不超过1.01 亿元(交易总金额的25%)。股权及员工持股计划实行后,宋礼华及宋礼名先生持股比例合计1.10 亿股(35.05%),下降2.82 个百分点,仍为企业实际控制人。

  完善上游多肽类药物,交易价格合理:苏豪逸明原系由江苏省国资委旗下孙企业苏豪国际控股企业,主要从事胸腺五肽、生长抑素、醋酸奥曲肽等多肽原料药及依替巴肽、比伐卢定等客户肽的研究、生产和销售。目前企业蛋白类生物药品种逐步完善、市场竞争格局良好。通过本次上游多肽原料药的,有助于完善企业生物医药产品线,拓展新的利润增长点,协同效应将逐步显现。标的企业承诺2015-2017 年扣非净利润不低于3000 万元、3600 万元、4320 万元,同比增长分别为-18%、20%、17%。相对2014年市盈率11.04 倍。价格相对合理。

  终端销售改革效果明显,生物药增长较快:月初企业披露2014 年年度报告,全年实现收入5.42 亿元(+26.04%),扣非净利润1.06 亿元(+24.02%);实现每股收益0.37 元。拟每10 股转3 股,派1.50 元(含税)。企业经营情况良好,业绩增长较快。其中,生物药定位清晰,基层市场终端拦截销售策略效果逐步体现,收入3.14 亿元,同比增长36.63%;中药余良卿休克战略调整品牌定位,对全年业绩有一定影响,收入1.20亿元,同比下降0.95%,2015 年有望好转;化药增长平稳,收入9,462万元,同比增长21.25%。产品结构调整影响毛利,综合毛利率71%,同比下降1.80 个百分点。

  研发进展顺利,储备产品丰富:企业在研项目进展顺利,储备产品进一步丰富。生长激素水针剂申报生产已获受理,预计1-2 年有望获批生产。PEG重组人生长激素已进入II、III 期临床合并阶段,创新方案有望缩短研发时间;PEG 重组人干扰素、富马酸替诺福韦二吡呋酯已取得临床批件,HER2 正在申报临床;KGF-2 处于临床三期,且通过子企业鑫华坤企业与温州医科大学的合作,研发进度有望提速。企业产品梯队逐步清晰,随着未来新产品上市快速增长有望维持。

  积极外延拓展,未来并购有望延续:企业去年5 月2750 万元,北京惠民中医儿童医院,积极拓展现有渠道,未来模式成功有望全国复制。9 月5900 万元收购安徽省药妆企业泽平制药,拓展原有厂址,增加上海生产基地;本次4.05亿元收购苏豪逸明,整合产业链上游,丰富企业多肽类原料药产品,将与原有生物药品协同。企业未来将以生物药为核心,中药及化药为两翼,积极需求肝病、肿瘤等领域的突破,未来并购有望延续。

  维持“推荐”评级:企业国内终端销售改革效果显现,生长增长迅速;外延拓展顺利,并购有望延续。暂不考虑苏豪逸明并表,预计企业2015-2017 年EPS 分别为0.51 元、0.70 元、0.97 元,对应PE 分别为35X、25X、18X;考虑并表,2015-2017 备考EPS 分别为0.49 元、0.68 元、0.93 元,对应PE分别为36X、26X、19X,维持“推荐”评级。[长江证券股份有限企业]
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